A股即将集齐“玻尿酸三巨头”

　　昊海生科和华熙生物、爱美客被业界并称为“玻尿酸三巨头”。

　　近日，“玻尿酸三巨头”之一的爱美客技术发展股份有限公司(以下简称“爱美客”)创业板发行上市获得受理，由此，A股也将集齐“玻尿酸三巨头”。

　　爱美客2017年-2019年的营业收入分别为2.22亿元、3.21亿元及5.58亿元，净利润则分别为7,673.32万元、1.16亿元及2.98亿元，

　　华熙生物2018年和2019年医疗终端产品分别实现销售收入3.13亿元和4.89亿元，同比分别增长58.86%和56.34%;功能性护肤品业务分别实现销售收入2.90亿元和6.34亿元，同比分别大幅增长205.04%和118.53%。

　　昊海生科2019年发布的财报显示，营收16.04亿元，同比增长2.94%;净利润3.7亿元。

　　“玻尿酸三巨头”不管是资产规模、还是盈利能力都是杠杠的。三巨头的产品也各自占据了不同的领域，昊海生科主要产品是医用玻尿酸，其中以眼科为主，该类产品占公司主营收入的43.25%;华熙生物主要产品为玻尿酸原料产品，该类产品占公司主营业务收入的51.7%;爱美客贡献最大的两款产品，注射用修饰透明质凝胶(爱芙莱)和注射用透明质酸钠复合溶液(嗨体)的收入达2.1亿元和2.4亿元，占总收入的比重达39%和43%，合计占比逾八成。

　　高毛利率的背后，市场需求也正在不断扩容

　　据爱美客资料显示，公司综合毛利率分别为86.15%、89.34%和92.63%，该毛利率水平甚至高于贵州茅台的整体毛利率为91.3%。

　　该行业的高毛利率在行业中也算是普遍存在的现象，在同样以玻尿酸为主打产品的华熙生物和昊海生科业绩中也有所体现，前者注射用修饰透明质酸钠凝胶2017-2019三年毛利率分别达到93.54%、95.49%、92.18%，后者玻尿酸2017-2019年三年的毛利率分别达到93.05%、93.26%、92.16%。

　　目前，以透明质酸钠为主要成分研发的终端产品有骨科注射液、滴眼液、眼科手术粘弹剂、注射美容填充产品、手术防粘连产品、护肤品及保健食品等，其中，在美容领域，透明质酸钠类产品发展迅速。

　　相关数据显示，2018年我国医疗美容市场规模达2245亿元，未来将以每年40%的复合增长率递增，预计到2020年市场规模将达到4600亿元。

　　根据 Frost & Sullivan，中国已超越巴西成 为全球第二大医美市场，然而从渗透率 的角度来看，中国医美市场仍处于早期成长阶段(中国 1.2% vs 韩国 8.0%)，随着居民 对整形美容接受度的提升(尤其是非一线城市渗透率的提升)，2019E-2022E 年我国医美 市场有望保持 CAGR=24.4%的快速增长(vs 全球市场增速 6.9%)。

　　以爱美客贡献最高收入的产品“爱芙莱”为例，2019年该产品的单位价格由300.52元上涨至310.83元，同比上涨3.43%。而单位成本则由38.79元降至30.41元，降幅21.60%。“爱芙莱”产品毛利率也因此由87.09%上升至90.22%。

　　爱美客认为，包括酸钠相关产品种类数量相对有限，医疗美容产品厂家的优质产品具有较强的市场需求支撑，公司产品在各个细分市场有先发优势，持续获取细分市场的高溢价。另一方面，医疗美容服务的消费者具备一定消费能力，在满足基本物质生活基础上，出于改善自身形象和外貌的消费升级，愿意承担较高的费用以获得优质放心的产品和服务，上述原因使得公司有较强的定价能力，产品的销售价格较高。

　　国外玻尿酸品牌仍占据市场主导地位

　　中国是全球最大的透明质酸产销国，而华熙生物是全球最大的透明质酸原料供应商。据弗若斯特沙利文调查报告，预计在未来五年，全球透明质酸原料市场保持18.1%的高复合增长率，在2023年达到1150吨的市场销量。

　　但是在玻尿酸市场国产医美品牌的市场占有率还是较低的，依然是由韩国LG Life Sciences,Lt、美国艾尔建等进口品牌占据市场主导地位，据弗若斯特沙利文数据，2018年，华熙生物、昊海生物与爱美客的市占率分别为6.6%、7.2%和8.6%，合计22.4%。

　　有分析人士表示，随着医疗美容透明质酸填充剂本土产品品类的增多，质量的逐步提高，以及技术的创新，例如与利多卡因药械联用的透明质酸填充剂可在操作过程中起到止痛效果，增加病人的接受程度，本土品牌的市场销售收入有望进一步提高。

　　弗若斯特沙利文分析预测，中国医疗美容透明质酸终端产品市场规模将在2021年超过50.0亿元人民币，本土品牌占比将达到约30.0%。可见，医美产品的国产替代仍有较大的空间。

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